内容摘要：事件：8 月22 日，云铝股份公布2023 年年中汇报：2023 前半年，企业实现营收176.7 亿人民币，同期相比-28.71%，归属于上市公司公司股东纯利润15.1亿人民币，同期相比-43.16%

事件：

   8 月22 日，云铝云铝股份公布2023 年年中汇报：2023 前半年，股份企业实现营收176.7 亿人民币，年中同期相比-28.71%，报点报限补预归属于上市公司公司股东纯利润15.1亿人民币，评汇同期相比-43.16%，产危扣非后归属于上市公司公司股东纯利润14.9 亿人民币，害业同期相比-43.7%。绩季绩修基本每股收益为0.44 元，度业同期相比-42.86%。期强加权平均值ROE 为6.55%，云铝同比下降7.08 ％。股份

   分一季度来说，年中2023 年二季度，报点报限补预企业实现营收82.3 亿人民币，评汇同比-12.88%，同期相比-40.76%；归属于上市公司公司股东纯利润6.3 亿人民币，同比-28.75%，同期相比-59.09%，扣非后归属于上市公司公司股东纯利润6.1 亿人民币，同比-30.53%，同期相比-60.08%。

   项目投资关键点：

   销售业绩主要由于云南省总体减产，危害生产量，与此同时铝价格下挫，危害电解铝厂营运能力。此外，长期投资与去年同期相比降低1.45 亿人民币。

   产供销：云南省减产危害生产量释放出来，三季度有希望修补。2023 前半年，公司实现原铝生产量97.4 万吨级，同期相比-24%；三氧化二铝生产量73.32 万吨级，同期相比 4.6%；铝合金型材及铝制品加工出产量57.65 万吨级，同期相比-10.3%；炭素制品生产量37.97 万吨级，同期相比-7%。企业原铝生产量下降主要由于云南省规模性减产，上半年度生产量仅64%，最近云南省复工基本实现，三季度逐渐企业生产量有希望逐渐修补。

   收入和成本费：都有降低，成本费减幅更高。企业上半年度电解铝厂实现营收76.8 亿人民币，同期相比-35.74%，主营业务成本为62.7 亿人民币，同期相比-53.28%，利润率为18.37%，同比下降1.23 ％。铝制品加工实现营收95.9 亿人民币，同期相比-24.02%，主营业务成本为82.9 亿人民币，同期相比-28.07%，利润率为13.51%，同比下降5.51 ％。收益、成本费、毛利率都有降低，危害业绩。根据我们计算上半年度云南地区电解铝厂单吨税前工资纯利润仅1826 元/吨，后半年截止到8 月22 日平均为3603 元/吨，改进显著。

   别的：处置资产，花费减少。上半年度企业营业费用同比下降44%，销售费用降低55%，研发支出降低72%，期间费用降低25%，相关费用操纵不错。营业费用和研发支出降低主要由于板带箔业务流程投资入股到云铝高档后，花费降低；销售费用降低主要由于贷款还款和贷款年利率减少。除此之外，企业拟向10 万吨级电解铝产能以6.02 亿人民币的价钱出让至大股东中铝国际主管的青海省子公司，将积压物资兑付。

   财务预测与公司估值：考虑到企业云南省产能规模大，复工获益大，后半年生产量提升显著。与此同时，云南地区进到夏汛，电力价格有进一步下降预估，低成本优势显著。我们预计2023-2025 年归母净利分别是45.58/55.21/65.72 亿人民币，同期相比-0.24%/ 21.14%/ 19.04%；EPS 分别是1.31/1.59/1.90 元，相匹配现阶段股票价格PE 为10.90/8.99/7.56 倍，保持“买进”定级。

   风险防范：（1）铝价格大幅波动风险性；（2）成本费快速上涨风险性；（3）生产量修复大跳水风险性；（4）减产停工风险性；（5）计算偏差风险性；（6）调查报告应用的信息或材料升级不到位风险性。