内容摘要：公司公布2023 年中报，2023H1 公司实现营业收入108.04 亿人民币，同减8.9%；归母净利1.65亿人民币，同减56.8%。上半年度公司遮盖地区商混价格显著下滑致公司销售业绩承受压力，但公

公司公布2023 年中报，西部2023H1 公司实现营业收入108.04 亿人民币，建设绩承同减8.9%；归母净利1.65亿人民币，中后展亮同减56.8%。期业区业上半年度公司遮盖地区商混价格显著下滑致公司销售业绩承受压力，压战眼但公司看头比较多，略地营运能力有希望平稳攀升。西部保持公司买入评级。建设绩承

   支撑点定级的中后展亮关键点。

   公司销售业绩，期业区业净利减幅超过营业收入减幅。压战眼2023 前半年，略地公司实现营业收入108.04亿人民币，西部同减8.9%；归母净利1.65 亿人民币，建设绩承同减56.8%。中后展亮在其中23Q2 实现营业收入67.41亿人民币，同减6.0%；归母净利2.26 亿人民币，同减34.5%。

   营运能力下降，Q2 运营现金流量同比减少。2023H1 公司综合毛利率为9.53%，同减1.19pct，在其中Q2 公司利润率为11.30%，同减1.50pct。2023H1 公司期间费用率为6.05%，同增1.07pct，在其中Q2 期间费用率为5.68%，同增0.61pct。现金流量层面，2023H1 年公司生产经营现金流量净收益为-15.23 亿人民币，净流出经营规模同期相比减少19.1%；在其中Q2 生产经营现金流量净收益为5.25 亿人民币，同减30.3%。

   商混销售单价下降，或主要系需求不振。2023H1 公司商混签订量是5,924.03 万方检测，同减8.36%；销量为2,635.15 万方检测，同增0.16%。23Q2 公司商混签订量是3,980.77 万方检测，同减5.71%；销量为1,642.51 万方检测，同增0.61%。大家计算23H1公司产品混凝土单价大约为397 元/方，同减44 元/方。在其中23Q2 公司商混销售单价大约为402 元/方，较22Q2 销售单价水准下降28 元/方。在今年的二季度及上半年度公司混疑土销售单价都有较为明显下降。对于我们来说根本原因是上半年度房地产动工数据信息不景气、基本建设实物工作量落地式大跳水造成商混要求未显著修复，销售单价无法增涨。

   公司看头比较多，营运能力有希望平稳攀升。1）公司是中建集团集团旗下唯一商混服务平台，为中建集团所提供的商混占需要商混总数的比例比较低，依然存在比较大上升空间。2）近日旧村改造、国家住建部规定平稳建筑行业和房地产等国家扶持政策公布，有希望促进房地产业持续健康发展；后半年基本建设库存积压新项目有望动工，进一步提升商混要求。

   3）公司引进海螺水泥做为战略投资，深化合作将导致公司减少原材料采购成本，助推公司开拓市场。4）公司深入推进地区层进发展战略，新地区业务流程规模扩张有希望充分发挥规模效益，进一步提升营运能力。

   公司估值。

   考虑到上半年度公司归母净利减幅比较大，大家相匹配调节公司财务预测。预估2023-2025年公司收益为231.5、249.2、269.9 亿人民币，归母净利分别是3.6、5.9、8.2 亿人民币；EPS 为0.28、0.47、0.65 元。保持公司买入评级。

   定级所面临的关键风险性。

   基本建设落地式大跳水，业务流程扩大实际效果大跳水，战略合作协议实际效果大跳水。